中小加工企业“后疫情”时期遇难题

浙江的黄梅时节，白色水汽缭绕在青翠山头。记者在某汽配加工厂看到，加工车间门口垒着一摞摞铝锭，再往后就是未经打磨的汽车轮毂半成品。搬运的叉车从加工厂房里不断进出，在与厂房相连的办公楼中，隐隐还能听到厂房机器的轰鸣声。

该公司负责人徐先生告诉记者，公司是汽配产业的中游加工企业，上下都有敞口。“我们制造型企业利润不高，基本在3%—5%，原材料波动对总体利润影响特别大。”他说，之前市场周期相对固定，主要原料铝的价格周期性明显，波动并不大，虽然公司利润不高，倒也算稳定。

然而，2020年疫情发生后，公司订单陷入停滞，没有了资金流入。虽然当时原料价格较低，但资金紧张，无法在低价时进行采购。当时招工也十分困难，生产基本陷入半停滞状态。2020年下半年，随着国内疫情得到控制，后续订单开始恢复，国外订单也出现了快速增长，可徐先生还没来得及高兴，原材料价格就开始一路上涨。

据了解，该公司产品的生产周期在30—40天，一般提前2—3个月与下游客户约定好订单价格，然后才开始生产。“按照我们公司现在的产能，每个月的铝锭需求大概在1000多吨。”徐先生介绍，公司每月采购基本是根据行情略有浮动，价格如果相对较低就多采购一些，如果价格较高就根据实际生产情况采购。

不过，“后疫情时代”宏观形势变化加快，原材料价格波动很大。有时候接到订单后的一周内，原料价格的上涨幅度就抵消了这笔订单的利润，甚至形成亏损。徐先生坦言，现在企业最担心的就是原材料价格和海运价格的大幅波动。

“出口业务前期受疫情影响很大，后期逐步恢复。去年下半年开始，海运又‘一箱难求’，公司生产出来的成品运不出去，库存积压，不仅要承担价格风险、外汇风险，现金流也受到影响。”徐先生告诉期货日报记者，国内业务方面，下游客户主要是大企业，在产业链中更具话语权，且大多是先货后款，付款周期很长。原材料价格上涨、订单不稳定、回款慢、资金紧张、利润受压缩、环保要求趋严等问题摆在面前，徐先生感叹道，“进入行业十多年来，第一次有这么大的压力。”

场外期权项目试点送来“及时雨”

据记者了解，去年以来，不少上市公司和国有企业“跑步入场”，利用期货工具规避价格风险。“我们也希望可以通过一些金融手段，尽可能抵消原材料上涨的影响。”徐先生认为，企业做期货套保，即便有期货公司作为“场外指导”，也需要有自己的人懂金融，才能较好地配合实施套保方案。另外，企业的原材料套保有时候需要品种交叉套保，真正操作起来并不容易，像他们这种中小规模的制造企业，很难招到合适的金融人才。

此外，在资金方面，“融资难、融资贵”也是中小企业的一大痛点。徐先生的公司每个月采购成本在2000万元左右，银行授信与企业的需求量并不匹配，资金流动性总体不是很宽松。如果通过直接参与期货规避原材料价格风险，由于中小企业现金流相对紧张，期货套保头寸容易受到盘面波动影响，保证金压力较大，难以实现有效套保。

不做期货套保，面临巨大的经营风险；做期货套保，资金、金融专业基础薄弱，缺乏合理的风控制度，很难形成长期的良性循环。去年8月中旬，就在徐先生左右为难之际，他从朋友处了解到，场外期权不仅可以规避价格风险，还可以根据企业的情况个性化设计，对资金占用和金融专业度要求较低。

据了解，为进一步鼓励期货市场创新服务实体经济，助力企业抗疫复产复工，上期所2020年下半年启动了工业品场外期权项目试点，支持企业与期货公司合作，利用场外期权等衍生工具为企业提供风险管理方案，重点支持有色金属产业链的中小型加工企业。

徐先生的企业刚好符合项目参与要求，他就有了试试的念头。当时，为徐先生介绍该项目试点的风险管理公司是永安资本。据永安资本相关业务负责人介绍，交流初期，由于企业没有参与过期货、期权等衍生品的交易，对于场外衍生品更是比较陌生，对其操作和风险还是有些担忧。永安资本团队就到企业当地，与公司董事长以及财务、采购部门负责人进行当面沟通，详细解答他们的各种疑惑。

“当时我们尽量使用更符合现货市场习惯的表达方式，解释场外期权的业务逻辑和相关流程，同时也对上期所、期货公司风险管理公司的背景和业务情况作了详细介绍。”上述负责人告诉期货日报记者。

在初期交流后，虽然该企业对于一些细节仍似懂非懂，但主要管理层对场外衍生品的结构和风险已经有了基础概念。随后，在该企业和永安资本针对企业具体情况进行沟通的阶段，永安资本也持续为其提供投教服务。2020年9月，双方基于企业需求提出了此次项目的初步方案。

铺就中小企业风险管理成长路

据介绍，这家汽配加工企业的场外期权项目于2020年下半年在上期所获得立项。经过前期准备与沟通研究，项目在2020年11月23日正式入场，并于2021年4月1日正式结束。

永安资本相关业务负责人告诉记者，项目开展前期，有色金属价格方面，铝土矿价格偏稳，供应上进口矿持续高位，国产矿开工有所提升，整体仍然呈现供应偏紧的态势。加之下游氧化铝价格企稳反弹，矿端需求有回升的预期。随着氧化铝价格提高，国内氧化铝企业的生产利润可能开始扩大，也会带来更大的增产量。但考虑到矿偏紧的状态，增产的速度将偏慢，同时，下游电解铝企业的利润仍处高位，企业仍在持续增产，对氧化铝的需求也在加大。在这样的状态下，后期铝价可能持续强势。

“当时，我们订单压力比较大，希望先保证一定的盈利，保障企业的原材料采购成本。”徐先生说，初期和永安资本沟通了需求后，在铝价走强的预期下，项目最终确定采取企业向永安资本购买铝看涨期权的形式，每次操作覆盖铝现货3000吨，均采用美式看涨期权策略。如果铝价上涨，永安资本就按照约定对企业进行赔付，以弥补采购成本上涨带来的损失。同时，项目充分结合企业原材料采购需求和企业、永安期货对未来行情的判断，对试点项目的期权结构赋予不同的参与率，以在适合的情况下采用性价比最高的期权产品。

2020年下半年，受疫情及大宗商品价格强势影响，全球有色金属价格大幅上涨，这家汽配加工厂作为下游生产企业，采购成本飙升。项目第二期结束时，铝期货价格由入场时的15420元/吨上涨至16000元/吨左右，但通过参与项目，这家汽配企业通过场外期权获得赔付近300万元。进入2021年，受节日及全球价格回调影响，铝价有所下降，这段时间企业参与场外期权虽未获得较多赔付，但现货采购成本也明显降低。

据记者了解，相较于日常采购量，该企业参与项目涉及的套保货值占比其实还很小，这次总体相当于一次“试水”。“对于没有衍生品参与经验的企业而言，初次接触衍生品相关业务，要为企业解决的并不只是眼前的套保需求，更多是帮助企业了解衍生品，培养运用衍生品进行风险管理的能力。”永安相关业务负责人向记者表示。

“现在确实不能再像以前那样只凭经验和过去的市场周期做经营了。”徐先生感慨地说，企业要走得稳、走得远，还是需要金融工具的加持。通过参与这次项目，徐先生的公司从管理层到采购部门基本都对衍生品有了一定的了解，公司也开始学习期货、期权套保相关知识，逐步开启了企业内部风险管理体系建设。

据了解，该公司近期已经开始尝试使用场内铝期权进行套保。“考虑到企业的现金流情况，我们更倾向于使用资金占用量较小的期权工具。”徐先生告诉记者，相较于期货，期权策略也更为丰富。希望场内期权市场的流动性可以持续提升，为企业“出入”市场提供更好的保障，进一步降低产业企业参与期权套保的交易成本。

记者注意到，在项目完成后，该企业与永安资本在场外业务方面仍有合作。据永安资本相关业务负责人介绍，通过买权卖权相结合的结构设计，风险管理公司可以为客户提供整体权利金较低的产品。