概述

恒油能源（浙江自贸区）有限公司（以下简称“恒油能源”），位于浙江省舟山市，是一家以从事批发业为主的民营企业，主要经营包括危险化学品、成品油批发等业务的油品贸易企业。

在2022年上海期货交易所开展的强源助企期权“走进企业 服务实体”活动中，恒油能源在恒力期货研究院的协助下，首次尝试运用原油期权构建熊市价差策略，有效防范了轻质燃料油现货贬值风险，增强了运用衍生品进行现货风险对冲的意识。

案例情况介绍

2022年9-11月，受俄乌冲突的影响，原油供应端存在100万桶/日的供应缺口，叠加欧美轻质燃料油短缺的局面暂时仍未得到缓解，下游价格高企、裂解利润可观背景下，欧美炼厂开工负荷提升，原油的基本面仍然整体偏紧。但宏观经济总体下行，原油价格仍然存在一定的下行风险。

而恒油能源经常从炼厂按当日报价、接一个月后交付的轻质燃料油现货，随后再在未来一个月中逐步销售。因此，在大多数情况下，恒油能源持有现货多头敞口，在原油价格下行的背景下，恒油能源可能面临轻质燃料油现货价格下跌贬值的风险。

由于首次参与期权市场，在恒力期货研究院的帮助下，恒油能源根据其贸易模式和对原油市场基本面的分析，决定尝试构建熊市价差策略对部分现货仓位进行风险对冲，在规避现货贬值的同时，增强运用衍生品对冲风险的意识。

具体来说，恒油能源在采购轻质燃料油现货后，买入高行权价的看涨期权同时，卖出低行权价看涨期权，构建熊市价差策略，当原油价格下跌时将获得的收益规避轻质燃料油价格下行风险。但当原油价格涨跌超出一定幅度时，恒油能源将及时平仓或者调整为期货套保。

例如，2022年9月初，恒油能源批发买入20000吨轻质燃料油现货，拟分批次销售给下游客户。而此时上海原油期货价格正处于630-700元/桶震荡区间上沿，未来存在一定的回落可能性。

为了规避贬值风险，除了传统的期货套保之外，恒油能源试点期权套保策略，对其中1000吨（约占5%）轻质燃料油现货构建熊市价差策略，即买入25手SC2211C650，同时卖出25手SC2211C640。9月下旬，宏观情绪走弱，原油价格整体重心下移，上海原油期货价格由686元/桶一路下行至615元/桶附近。随着下游客户采购完毕，恒油能源售出该1000吨轻质燃料油现货，同时平仓期权头寸，结束套保。期权端为轻质燃料油现货规避了约90元/吨的损失。

总体情况及效果

总体来看，2022年9-11月，结合轻质燃料油现货以及行情的判断，恒油能源首次尝试原油期权开展套期保值，对1000吨轻质燃料油现货构建熊市价差策略，有效规避了下行风险。通过强源助企期权“走进企业 服务实体”活动，恒油能源丰富了运用衍生品开展风险管理的场景，得到企业一致认可，提升了企业个性化和精细化风险管理水平。